看價投圈很多朋友反饋的問題，多數(shù)是不知道估值怎樣取數(shù)的問題。

上周那篇文章《ROE選股，DCF折現(xiàn)》比較抽象，這周我們就來具體看下估值過程中的每個數(shù)，到底是怎樣取出來的。另外，本周價投圈會分為5天跟大家一起學(xué)習(xí)《估值取數(shù)》的內(nèi)容，大家有不懂的地方一定要及時在群里提問。

特別聲明：

本文中的內(nèi)容只是個人的學(xué)習(xí)總結(jié)，不構(gòu)成任何投資建議；本文內(nèi)容原創(chuàng)首發(fā)，僅用于學(xué)習(xí)交流。粘貼復(fù)制抄襲侵權(quán)，必究。

一、公司估值是圍繞下3個公式展開的

公司估值是以下圖3個公式為依托，自右往左依次展開的。第一步，調(diào)整自由現(xiàn)金流；第二步，計算企業(yè)價值；第三步，根據(jù)企業(yè)價值計算出股權(quán)價值。但是為了大家方便理解，接下來的介紹會逆向進(jìn)行，從估值結(jié)果出發(fā)，一步步倒推出估值的過程，最終的落腳點在最右邊那個公式——自由現(xiàn)金流調(diào)整公式上，個人覺得這個公式是3個公式里最核心的那個。接下來的內(nèi)容將圍繞下圖目錄中的5個方面展開，并且下面這兩張圖會在文章里反復(fù)出現(xiàn)。

二、如何判斷企業(yè)高估低估？

我們費心費力學(xué)習(xí)財務(wù)分析，無非就是想知道這個企業(yè)高估了還是低估了，進(jìn)而決定買它還是賣它。跟其他估值方法不同，今天我們不考慮市盈率、市凈率等相對估值指標(biāo)，而是只考慮公司內(nèi)在價值和市場價格這兩個因素。

當(dāng)每股股價＜每股股權(quán)價值的時候，企業(yè)低估；

當(dāng)每股股價＞每股股權(quán)價值的時候，企業(yè)高估。

因此，此處的核心在于如何計算出每股股權(quán)價值。

此處就涉及到企業(yè)價值等式。

現(xiàn)金+非核心資產(chǎn)的價值+企業(yè)價值=債務(wù)+少數(shù)股權(quán)價值+股權(quán)價值。

因此：

股權(quán)價值=現(xiàn)金+非核心資產(chǎn)的價值+企業(yè)價值-債務(wù)-少數(shù)股權(quán)價值

那么，我們該如何通過價值等式計算出洋河的股權(quán)價值呢？

見下圖~

假設(shè)我們估算出的洋河股份的企業(yè)價值為1260.47億元。

根據(jù)公司可以推導(dǎo)出洋河股份的股權(quán)價值為1532.03億元。

股權(quán)價值除以股本15.07億元，

可得洋河股份每股股權(quán)價值為101.66元。

假設(shè)當(dāng)前洋河股份的股價為145.66元。

那么，此價格是高于每股股權(quán)價值的，洋河是被高估的。

在大家明白了估值的基本思路以后，

接下來我們將學(xué)習(xí)下面表格里的數(shù)值如何取數(shù)。

三、如何計算每股價值？

這一部分我們來學(xué)習(xí)企業(yè)估值等式里的數(shù)是怎樣取的。也就是目錄里的第二個部分。

⒈現(xiàn)金可以取“貨幣資金”前幾天有位朋友在群里問，為什么貴州茅臺的現(xiàn)金取的數(shù)不是資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣資金。這是因為貴州茅臺有上千億的拆出資金，個人覺得拆出資金也要加到貨幣資金里。

⒉非核心資產(chǎn)的價值可以取投資性資產(chǎn)

⒊有息負(fù)債取值以黑芝麻為例，除了長期借款，短期借款，應(yīng)付票據(jù)，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，租賃負(fù)債，等科目，都可能涉及到借款利息支出。

那么，洋河股份是否涉及到這些有息負(fù)債科目呢？答案是很少。此處我是按照洋河股份0有息負(fù)債來處理的，因此通過資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債類科目看，洋河的有息負(fù)債的金額可以忽略不計。

⒋少數(shù)股權(quán)價值取值此處的數(shù)值在資產(chǎn)負(fù)債表右下角，股東權(quán)益下面的科目。

⒌股本取值

四、如何計算企業(yè)價值？

現(xiàn)在進(jìn)行到了目錄的第三部分，如何計算企業(yè)價值。

㈠兩階段模型計算企業(yè)內(nèi)在價值

巴菲特在伯克希爾公司1996年的股東信中對內(nèi)在價值定義是，自由現(xiàn)金流是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值”

因此這里就涉及到企業(yè)估值當(dāng)中的第二個公式——自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式。

我們在計算自由現(xiàn)金流的時候，采用的是兩階段模型，分為詳細(xì)期和終值期。

如何通過兩階段模型計算企業(yè)自由現(xiàn)金流，我們以洋河股份為例做介紹。

如下圖所示，我們之前的一系列計算都是為了得出⑥企業(yè)內(nèi)在價值。

下面就⑥企業(yè)內(nèi)在價值的得出做介紹，大家一定要看清楚每個表格里給出的公式，到底是怎樣計算取數(shù)的。

㈡企業(yè)內(nèi)在價值價值計算具體步驟

⒈企業(yè)價值計算公式如下圖所示：

⑥企業(yè)內(nèi)在價值=③詳細(xì)期企業(yè)價值+⑤終值期企業(yè)價值

⒉詳細(xì)期企業(yè)價值計算公式如下圖所示：

③詳細(xì)期企業(yè)價值=詳細(xì)期每年自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和。

⒊詳細(xì)期每年的企業(yè)價值計算公式

②詳細(xì)期現(xiàn)金流折現(xiàn)值=當(dāng)年的自由現(xiàn)金流÷（1+折現(xiàn)率）

⒋公式中其他數(shù)如何取值？

永續(xù)增長率和折現(xiàn)率的取值，根據(jù)自己的情況而定。

永續(xù)增長率取0、3%還是5%，視自己對該公司的判斷而定。

折現(xiàn)率取8%、10%還是其它數(shù)值，視自己的資金成本、機(jī)會成本、要求的回報率、對公司的了解程度等多個因素而定。

㈢計算企業(yè)價值的核心，是評估每年的自由現(xiàn)金流

上面介紹的內(nèi)容，是對下圖所示的關(guān)于估值的第二個公式，即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的具體解釋。

因此，我們接下來的任務(wù)是評估詳細(xì)期每年的自由現(xiàn)金流是多少，這是企業(yè)估值的核心；而每年自由現(xiàn)金流的評估，折舊涉及到下圖所示的第三個公式，即自由現(xiàn)金流調(diào)整公式。這是我們下一部分的學(xué)習(xí)內(nèi)容。

五、如何計算自由現(xiàn)金流？

現(xiàn)在進(jìn)行到了目錄最核心的部分，如何評估自由現(xiàn)金流。

㈠洋河股份過往5年的自由現(xiàn)金流計算

⒈息稅前利潤的計算公式=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用

⒉無杠桿自由現(xiàn)金流的計算公式=息稅前利潤-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷-營運資金的增加-資本開支

㈡未來5年洋河股份自由現(xiàn)金流預(yù)測⒈營業(yè)收入預(yù)測過去10年洋河股份收入平均增速為8.10%，2024年營業(yè)收入253.50億元，未來5年收入增速樂觀估計按10%計算。

⒉其他項目的預(yù)測其他項目的預(yù)測基本都是跟營業(yè)收入掛鉤，取過去10年占營業(yè)收入的比率的平均值。過去10年：

洋河股份的（營業(yè)成本÷營業(yè)收入）的平均值為33.05%；

（稅金及附加÷營業(yè)收入）的平均值為7.50%；

其他項目的平均值見下圖。

假設(shè)未來5年這些比率的數(shù)值保持不變。

⒊自由現(xiàn)金流計算

六、洋河股份估值綜述

計算出自由現(xiàn)金流以后，將其用于企業(yè)價值的計算，進(jìn)而去計算股權(quán)價值，于是就回到了我們前面介紹的內(nèi)容。

洋河股份企業(yè)價值計算：

洋河股份股權(quán)價值計算：

其實企業(yè)估值，就是下圖所示的三個公式的不斷演練和實踐。

熟能生巧。

共勉~